碳中和并非“零碳”或意味著火電機(jī)組供給增速大幅放緩忠怖。碳中和并不意味著化石燃料的完全退出港准，而是通過減少人均用能旨剥、降低化石能源比例、植樹造林以及碳捕捉技術(shù)等多重方式實(shí)現(xiàn)浅缸。根據(jù)中國(guó)能源網(wǎng)轨帜，要實(shí)現(xiàn)2060 年的碳中和目標(biāo)近沐，需要將電力行業(yè)的碳排放量控制在40.2 億噸以內(nèi)。據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)梯匈，我國(guó)煤電將在2030 年達(dá)峰象瓤，預(yù)計(jì)裝機(jī)12.3-13.5 億千瓦，較2020 年10.95 億千瓦有12.3%-23.3%的增長(zhǎng)士涤，年均增速約為1.2%-2.1%（2020 年增速5.3%）叨林，增速明顯放緩。

新能源或迎來倍速發(fā)展期藏趁，但需要儲(chǔ)能降本配合修暑。2020 年中國(guó)風(fēng)電询时、光伏各新增裝機(jī)7167谎雷、4820 萬千瓦，增速約為34%捷夜、24%楚榕。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織的測(cè)算，“十四五”中國(guó)風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到2.9 億千瓦非震、3.2億千瓦吨拗，平均每年新增風(fēng)電5800 萬千瓦、光伏6400 萬千瓦婿斥，年均增速為15%劝篷、18%，合計(jì)為1.2 億千瓦（據(jù)各公司官網(wǎng)資料顯示民宿，華電集團(tuán)娇妓、大唐集團(tuán)都預(yù)期2025 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，華能集團(tuán)則確保到2025 年低碳清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到50%）活鹰。由于風(fēng)光產(chǎn)生時(shí)間的同時(shí)性很強(qiáng)哈恰，大量新增風(fēng)光裝機(jī)或?qū)?dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致電價(jià)下降志群，盈利承壓着绷，裝機(jī)增速減緩。當(dāng)然隨著技術(shù)進(jìn)步锌云，我們認(rèn)為最終新能源裝機(jī)仍將維持不錯(cuò)的投資回報(bào)荠医。

未來20 年新能源和火電仍將相互依存，電力公司或迎來盈利和估值雙修復(fù)桑涎。參考國(guó)家2060 年碳中和目標(biāo)如麦，未來20 年并未提及退出火電。而最近的電荒表明屏商，清潔能源受制于時(shí)間和空間限制聂挚，并不能支撐冬季電力的缺口唐耿。因此，我們認(rèn)為“十四五”乃至“十五五”期間菱泻，火電或仍將承擔(dān)基礎(chǔ)電源和輔助調(diào)峰電源的作用囤嗡，不僅不該關(guān)，還應(yīng)該增加機(jī)組肉扁，否則冬季電荒還會(huì)重來缤滑。不新增火電或?qū)⑼粕倦妰r(jià)，彌補(bǔ)火電在其他季節(jié)給清潔能源讓路的損失勃谎，修復(fù)火電ROE瓤危，增加企業(yè)投資火電的主動(dòng)性。這一來將推動(dòng)火電盈利好轉(zhuǎn)慷境，二來也將催化火電行業(yè)PE(A/H 分別為12/8 倍)和PB（A/H 分別為0.7/0.3）估值的上行（目前國(guó)內(nèi)主流火電公司的PE 和PB 只有海外火電公司的1/2 到1/3）么鸿。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，火電有較好的消費(fèi)屬性冗懦，估值應(yīng)該修復(fù)爽冕。我們認(rèn)為，電力市場(chǎng)化改革提升了行業(yè)自主定價(jià)權(quán)披蕉，有助于提升行業(yè)估值颈畸，市場(chǎng)化的海外電力龍頭PE 在15-20 倍，國(guó)內(nèi)估值5-15 倍并不合理没讲。長(zhǎng)期看眯娱，電力需求仍有上漲空間，我們認(rèn)為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值爬凑。個(gè)股建議關(guān)注：華電國(guó)際徙缴、京能電力、建投能源贰谣、國(guó)投電力娜搂、皖能電力、長(zhǎng)源電力吱抚、內(nèi)蒙華電百宇、三峽水利。

風(fēng)險(xiǎn)提示狱林。（1）疫情風(fēng)險(xiǎn)未完全解除水搀，用電量增速的不確定性。（2）新能源和儲(chǔ)能等競(jìng)爭(zhēng)性能源的不確定性衙到。