中國長江三峽集團(tuán)對葡萄牙電力公司(Energias de Portugal SA, 下稱EDP)的全面收購計(jì)劃正遭遇激進(jìn)對沖基金Elliott的狙擊拭奖。持有EDP公司2.9%股份的Elliott近日致信EDP董事會类埋，反對三峽集團(tuán)91億歐元的收購提議羹膳。有“禿鷲基金”之稱的Elliott在信中警告英品，三峽集團(tuán)的收購不符合EDP股東的最佳利益，建議EDP選擇Elliott 建議的“另一種更有前景的替代途徑”箩绍。
Elliott是EDP十大股東之一，公開信或令全球最大水電開發(fā)運(yùn)營商對葡萄牙最大上市公司的收購案再度蒙受陰影尺上。在題為《為EDP締造更光明的未來》信中材蛛，Elliott英國公司(Elliott Advisors (UK) Limited)表示已在數(shù)月內(nèi)投入大量時間和資源調(diào)研EDP面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，認(rèn)為EDP是一家具有巨大潛力和吸引力的公司怎抛。Elliott稱仰税，EDP的現(xiàn)狀不甚理想，面臨的最大不確定性來自三峽集團(tuán)的要約收購抽诉，“目前的出價太低陨簇，大大低估了EDP的價值”，這最終會令EDP變得更脆弱：更不穩(wěn)定迹淌、吸引力更低的資產(chǎn)組合和更少的增長機(jī)會河绽。
三峽集團(tuán)謀求全面收購EDP的行動始于2018年。該集團(tuán)持有EDP 23.27%的股權(quán)唉窃，是單一最大股東耙饰。去年5月，三峽集團(tuán)欲以91億歐元收購剩余股份纹份。若一切順利卫殷，這將成為中國企業(yè)最大的海外收購案之一。三峽方面對EDP的初步收購要約報(bào)價為3.26歐元/股培幽，溢價4.8%嗡沈。
三峽集團(tuán)與EDP的關(guān)系，要追溯到七年前绎编。2011年12月蔑串，三峽集團(tuán)以27億歐元收購EDP 21.35%股權(quán)，這是中國企業(yè)首次成為歐洲國家電力公司大股東演穗，該交易被外界視為開啟了負(fù)債累累的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體向中國出售資產(chǎn)的先河柱涕。2017年10月，三峽集團(tuán)增持EDP 1.92%股權(quán)垛墙。根據(jù)計(jì)劃籍钱，全面收購?fù)瓿珊螅珽DP將成為三峽集團(tuán)未來發(fā)展在歐可再生能源業(yè)務(wù)的平臺携喳。除葡萄牙外种慕，EDP的可再生能源資產(chǎn)遍及加拿大、美國添瓷、墨西哥梅屉、巴西、波蘭鳞贷、法國等國坯汤。
但這筆收購很快遭到EDP反對虐唠。要約收購提出幾天后，EDP執(zhí)行委員會認(rèn)為惰聂，報(bào)價未充分反映EDP的價值疆偿，而且參考要約人已獲得歐洲公用事業(yè)公司控股權(quán)的同類案例，三峽集團(tuán)的報(bào)價溢價較低搓幌。
這也是Elliott信中重點(diǎn)“著墨”之處杆故。該基金稱，EDP擁有一系列高質(zhì)量但被低估的資產(chǎn)溉愁，該公司在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)处铛、分銷和供應(yīng)由風(fēng)力、太陽能拐揭、水力撤蟆、天然氣和其他能源驅(qū)動的電力，擁有全球最大可再生能源投資組合之一愧陈。但公司的業(yè)務(wù)缺乏重點(diǎn)登凿，且受過度杠桿拖累，建議立即采取其推薦的行動令EDP更強(qiáng)大煮啡、更具價值隘匙。按照不同方式計(jì)算，EDP股價應(yīng)達(dá)到每股4.41歐元甚至4.66歐元馁祈。
Elliott認(rèn)為恕臣，對標(biāo)公司資產(chǎn)與同類案例，3.26歐元/股的報(bào)價嚴(yán)重低估EDP公司的價值
Elliott信中稱扔缭，EDP眼下面臨三種選擇：維持現(xiàn)狀盾倍、接受三峽報(bào)價和接受其設(shè)計(jì)的“全新EDP”優(yōu)化計(jì)劃，該計(jì)劃將提升EDP股價
“到目前為止洗馅，要約收購方案的17個先決條件中，有16個尚未得到解決堕常，9個月后只獲得了一項(xiàng)反壟斷批準(zhǔn)赌羽。該交易已經(jīng)成為公共事業(yè)行業(yè)有史以來耗時最長的并購之一，而且已經(jīng)陷入停滯缤弦。”在攻擊和質(zhì)疑三峽集團(tuán)要約收購方案細(xì)節(jié)及進(jìn)展的同時领迈，Elliott建議，EDP應(yīng)優(yōu)先考慮可持續(xù)發(fā)展的兩大關(guān)鍵：優(yōu)化投資組合碍沐，重新聚焦核心業(yè)務(wù)狸捅，減少過度杠桿;將投資重心放在回報(bào)率更有吸引力的可再生能源增長機(jī)會上。
為此累提，Elliott建議EDP通過出售巴西公司的股份尘喝、出售在伊比利亞電力公司49%的股份等舉措籌措大量資金投向回報(bào)率更高的可再生能源項(xiàng)目磁浇。
Elliott究竟出于何種目的強(qiáng)硬反對三峽對EDP的要約收購?
長期從事跨境并購交易的法律專家張偉華認(rèn)為，此舉是Elliott以其擅長的Bumpitrage手段在EDP收購案中故技重施朽褪。所謂的Bumpitrage置吓，是指投資者在目標(biāo)公司宣布并購交易前或者宣布并購交易后購入其股票，以買方報(bào)價低估目標(biāo)公司價值為由缔赠，要求提價的套利行為衍锚。“Elliott Management是世界上把Bumpitrage玩得最溜的對沖基金之一，在百威英博對薩博米勒超一千億美元的并購交易中嗤堰，Elliott Management硬是生生的采用Bumpitrage的手段讓百威英博將現(xiàn)金報(bào)價提高了1英鎊(注：每股價格)戴质。”
Elliott以極具攻擊力的激進(jìn)投資風(fēng)格和購買不良債務(wù)而聞名業(yè)界，還慣于增持有意私有化的企業(yè)卒抖，迫使大股東或收購方提價從而獲利耀奠。Elliott由億萬富豪、對沖基金經(jīng)理保羅·辛格(Paul Singer)創(chuàng)辦貌硬，截至2019年1月1日用堤，該公司管理著大約340億美元的資產(chǎn)。根據(jù)EDP股權(quán)結(jié)構(gòu)表嚣褐，去年10月萌烁，保羅·辛格通過旗下Elliott子公司獲得EDP 2.29%股份。
